les enjeux à venir pour le commerce dans son ensemble. Rappelons qu en 2009, le taux de défaillance dans le secteur du com- merce avait été de 20 % pour une contrac- tion du PIB de 3 % : d une manière générale, il existe une forte corrélation asymétrique entre taux de défaillance et croissance du PIB. Une simple régression économétrique montre qu avec une baisse attendue du PIB (entre 8 et 12 % selon les différentes insti- tutions de prévision) le taux de défaillance devrait « mécaniquement » rebondir à un niveau historiquement élevé, bien supérieur au 20 % de 2008. Les mesures engagées par le gouvernement pour soulager la trésorerie des entreprises devraient absorber le choc à court terme3. Une photographie instan- tanée, sur données à fréquence mensuelle, permet de mesurer le risque qui pèse sur le secteur par la relation entre indicateur de confiance et taux de défaillance : la rela- tion est aussi robuste que celle avec le PIB. Même si la chute brutale des indicateurs de confiance des commerçants est à lier au confinement, sa direction dans les prochains mois permettra de mesurer l amplitude des dégâts ou pas. D après nos estimations, sur un million d unités de commerces, près de 85 % étaient totalement fermés, dont 41 % dédiés à la restauration, soit une perte de quasi 25 % pour ce secteur, pour deux mois de confinement. Sur les 475 Mds
3- Le dispositif est plus large, via d importantes aides publiques, reports de charges et mesures plus générales (chômage partiel, prêt garanti par l État) ou spécifiques s agissant des TPE (fonds de solidarité, report/annulation des charges fiscales et sociales, aide des régions ).
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2004 2005 2006 2007 2009 2010 2011 2012 2014 2015 2016 2017 2019 2020
Défaillances des commerces Perspectives à venir
Sources: Données Nationales
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Asie
Etats-Unis
Zone Euro
Grande-Bretagne Sources: EPRA
Défaillances (% sur un an) et climat économique (%)
Indice des prix des REITs commerces Base 1000 fin 2019
de chiffres d affaires annuel enregistré par les magasins physiques, dont 245 Mds sont associés au non alimentaire, près de 35 Mds de chiffre d affaires en moyenne, selon nos simulations, n auraient pas été réalisés, toutes choses égales par ailleurs, de la mi-mars à la mi-mai. Le gouvernement a probablement fait des calculs similaires en lançant « l appel » au dialogue entre bailleurs et locataires. Cet appel vise à éviter les faillites en cascade des TPE, PME, qui plomberait les chances de reprise durable du secteur et celle du rebond du PIB en 2021, en sus d une hausse du chômage. Du côté des bailleurs, quel que soit l univers de référence, des véhicules cotés au non coté, les enjeux sont de taille, pas uniquement en France. Dans le monde, les foncières commerces (REITs, pour Real Investment Trust),
spécialistes des centres commerciaux, conti- nuent d être sanctionnées par les consé- quences de la crise sanitaire qu a imposé le confinement et par l anticipation des investisseurs des difficultés des enseignes, et d une baisse potentielle des revenus. La capitalisation des REITs a fondu, et le niveau de décote sur l ANR est aussi his- torique que vertigineux. Pour les véhicules non cotés, institutionnels ou drainant l épargne publique, les enjeux sont cru- ciaux, car in fine, il s agit d honorer une promesse de rentabilité exigée d un investis- seur pour le compte d un tiers, une caisse de retraite, un assureur vie (un fonds de pen- sion ) ou un petit épargnant. Le monde n est pas manichéen, il est complexe pour l ensemble des parties. Après la Charte de bonnes pratiques, à quand l Union Sacrée de toutes les parties ?
« D après nos estimations, sur un million d unités de commerces, près de 85 % étaient totalement fermés pour deux mois de confinement »
EN COUVERTURE / COMMERCE, UNE REPRISE À QUITTE OU DOUBLE
29 | Magazine Business Immo #166 Juin 2020